内卷下的金融众生相
内卷是指：社会的发展不是向外扩张向着良性的方向发展，而是向内收缩向着恶化的方向发展。社会不断在同一水平上反复周期性的轮回。社会做出的每次向外突破的尝试，不但没有实现突破，反而会导致更大的向内收缩的压力。一、金融行业内卷的现状内卷的重要现像，就是行业萎缩，人员挣扎。在萎缩的情况时，金融机构和金融人士为生存，陷入无序竞争。在争夺业务机会的过程，大量的时间精力被耗费在市场营销与客户关系等活动方面，而这些活动本身是没有为客户或社会带来价值的。在行业内卷之下，他不但成为多余的人，而且成为有害的人。这样的现像，各行各业遍处可见。一个小区，两到三家相互竞争的房产中介店，足够为本地居民提供良好的中介服务了。换位思考，金融行业之外的其他人士，尤其是金融行业的“甲方爸爸们”，观察着金融人士的努力与奋斗，是否会产生同样的情绪？那些发行债券的央企，面对主承销商的万分之一的承销费率报价的时候，心中有何感想？当然，证券公司也有一个优势，就是很多有很多创新业务陆续推了。每次推出都提供了增量业务，让证券公司相对可以一较为宽松的业务环境。在金融市场，保险机构也是很多像债券、股票等产品的主力投资者，作为买方，具备相对较高的地位。但是细想一下，可能的原因是，我接触的大部分保险机构的朋友属于总部的投资端的人士。保险公司的竞争在负债端，大量销售保单的经纪人和代理人，承受着巨大的压力，其严酷程度，不会低于房产中介。这些人士想必也会生成行业内卷的感叹吧。由于我自己的业务，信托的朋友我接触最多了。老实讲，信托在所有机构里，在开拓业务方面是最为轻松的。由于资本计提的监管*策，这相当于是限制了信托业务的供给。加之信托的监管驱动式的创新相比银行更为灵活，信托能够作为银行的替补，满足客户的需求。证券业则受制于历史惯性，相对更为重视标品业务，在非标业务领域，没有参与到与信托业的竞争中来。信托业在这种形势下，从业人员活得相对滋润。以至于这两年行业收缩，经历冰火两重天的对比，信托人员的内卷反而感受最大。经常有信托的朋友交流时感吧业务难做，项目推的多，落地的少。我会反回一句，你去试试券商的债券发行承揽业务，就知道什么才是业务难做了。二、金融行业内卷的原因？金融内卷的重要的原因就是金融行业的蛋糕没有做大。金融人士的很大一部分的工作就是争夺蛋糕。在这种争夺蛋糕的过程中，部分金融工作逐渐沦为鸡肋。然而，经过多年的发展，围绕房地产和地方融资平台的业务成为主流。很多创新是一些突破*策限制地产业务与融资平台业务的监管套利式的形式上的创新，而没有有效突破风险管理能力的实质性的创新。中小企业与创新企业的融资形势进一步恶化。金融自由化*策提供了施展空间，遗憾的是金融行业没有抓住机遇。这些最终引起监管*策的调整，从金融自由化转向金融强监管。整体收缩，这正是内卷的写照。行业龙头东方园林居然在年，有一期原本发行规模在10亿元的债券，最终募集万元，最终引发市场对于该公司的债务问题的担扰。AA+评级的上市公司都存在一定程度的融资困难，那些中小民营企业的融资形势可想而知。金融机构相互过于依靠营销而不是专业技能来开展业务，也与这个不能下沉客户的信用层级有关。因为，相对而言，中小企业家数众多，业务机会更多，实力弱小，相对金融机构处于议价能力偏低的一方。因此，金融机构的业务竞争压力较小。同时，中小企业的风险较高，这需要金融机构有着更为强大的专业能力，能够控制风险。增量业务无法实现突破，这是金融内卷的主要原因。雪上加霜的是，随着国家*策的调整，存量业务也在萎缩。地方融资平台的业务：地方债券大规模发行，这冲击了地方融资平台相关的融资业务。同时，地方融资平台自身，则更多通过发行债券融资。虽然融资规模在增大，但是债券业务为金融市场提供的利润空间，相比信贷业务与非标业务要小很多。房地产业务：自房住不改以来，*策在限制房地产企业发展的同时，对于房地产的融资也是进行精准式打击。之前当前银行的房地产业务已经收缩。很多业务需求转向信托，信托在此过程中反倒得利。然而，自年以来，监管进一步规范资金信托的运作，以及推出“”新*，直接限制房地产企业的融资规模。三、金融如何突破内卷（involution），实现进化(evolution)？当前的机遇与突破点内卷，这本来是一个经济学的专有名词，是从英语“involution”翻译过来的。内卷是相对“evolution”即进化而言的。年的金融自由化，最终以不合*策预期而以监管强化收场。由于金融体系对的系统重要性，国家仍然没有放弃金融，对于金融可谓不薄。从全世界范围来看，除了英美等国家的金融一直有较为良性的发展之外，很多国家的金融在经济快速发展的过程中，得到快速发展之后，都限入了内卷的困境。从商业盈利与金融企业风险治理的角度，当前的金融突破点除了权益类市场之外，还有几个突破点，可以做大蛋糕。1、一个领域是房抵贷的证券化，市场空间巨大，风险可控，具备较大的盈利空间。目前，中国的房地产的市场价值约在万亿元的量级。这类房产抵押品，是金融体系中非常宝贵的可以用于风险管理的资源。金融创新需要有效发掘这些资源的价值。2、一个领域是上市公司的信用债券及以这些信用债券为基础资产的证券化产品，即高收益CBO。目前达不到AA+信用评级的民营上市公司，发行债券比较困难。这些公司是中国的高收益债的主力群体。上市公司经过证监体系的深度治理，信息不对称较轻，内部控制制度较为完善，风险相对可控。3、还有一个领域是小额贷款公司的贷款证券化。我国的小额贷款公司是由金融办监管的放贷公司，只能从事贷款业务，但是不能吸引存款，只能从股东及金融机构进行融资。小贷行业在年之前高速增长，整体规模曾接近万亿元。由于中国的金融抑制，“小额贷款发放—贷款证券化—证券产品销售”的业务链条，利差较大，能够为相关机构提供可观的收益。从金融技术来讲，当前中国最需要突破的就是结构化融资技术，尤其是其中的项目融资，即金融企业以项目未来现金流为风险管理的抓手，深入项目的运营与管理细节，接受并且管理项目相关的各类风险。标准化融资业务，实际上并不需要金融机构或是金融人士发挥金融的核心职能，即风险管理的职能。在其业务过程中，金融行业创造的价值非常有限。只有“非标准化融资”，才能将蛋糕做大，突破内卷。
「声明」以上文章文章来源于结构化金融，作者宋光辉本